2026/02/02 6:33
「マージンコール」
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要約▶
日本語訳:
Appleの第4四半期粗利益率は48.2 %で、前期比100ベーシスポイント上昇し、指標の上限を超える記録高となりました。これは好調な製品ミックスとコストレバレッジの改善によるものです。製品の粗利益率は40.7 %（450ベーシスポイント上昇）、サービス部門のマージンは76.5 %（120ベーシスポイント上昇）に達しました。CEOのティム・クック氏はこの議論を「Margin Call」と表現し、内部シリコン生産がiPhone、iPad、Macにとって「ゲームチェンジャー」であり、コスト削減と戦略的優位性をもたらすことを強調しました。また、メモリの制約はシリコン供給限界と比べて最小であるとも述べました。
ケビン氏を含むアナリストは、AppleがiPhoneサイクルで強い成長を遂げ、好ましいミックス、サービス部門の二桁成長がマージン拡大の主要要因であると指摘しました。メモリ価格上昇の影響に疑問を投げかける声もありますが、Appleは将来のマージンへのインフレ効果は限定的だと主張しています。同社はQ1の粗利益率ガイダンスとして**48〜49 %**を再確認し、規模、垂直統合、エンジニアリング効率から継続的にレバレッジが得られることを裏付けました。
Appleのサプライチェーンレバレッジ—「供給へのアクセス」を提供し、パートナーが協力するよう促す—は、関税、中国での混乱、AI競争、規制監視といった外部圧力にもかかわらず、高マージンを維持するのに役立っています。全体的な物語としては、Appleが歴史上最高の粗利益率および純利益率を達成し、ガイダンスは継続的なマージン拡大を支持していることが強調されています。
本文
コメントリャーは最悪を想定しつつ、Apple は最高の実績を提示しています。
前四半期に Apple は 48.2 % の粗利益率を達成しました。これはガイダンスレンジの上限を超え、連続で 100 ベーシスポイント増加した数値です。マネージメントは「好ましい製品ミックスとレバレッジが推進要因」とコメントしています。
さらに、製品の粗利益率は 40.7 %（前四半期比 450 ベーシスポイント上昇）、サービスの粗利益率は 76.5 %（120 ベーシスポイント上昇）で、それぞれミックスとレバレッジが要因となっています。
この実績は、以下に示す歴史を考えると一層驚くべきものです。Apple は過去最高の粗利益率・純利益率を達成しているだけです。
グラフは実際には翌四半期までをプロジェクションしています。「粗利益率は 48–49 % の間になる」と予測しており、図表はその上限値を反映しています。
では何が起きているのでしょうか。特に常に絶望的な見通しを語るアナリストの音声が響く中です。電話会議自体はマージンへの焦点が当たり前で、私はこれを「Margin Call」と呼びました。
最初に質問を投げかけたアナリスト、Amit Daryanani は次のように語りました：
「メモリーが企業に与える影響に多くの注目があります。3 月まで粗利益率を上方修正した際の視点をお聞きしたいです。a）出荷に必要な部品確保への自信、b) メモリインフレが Apple のモデルに時間とともにどのように流れ込むかについて。」
Tim Cook は次のように答えました：
「現在は制約を受けており、供給と需要がいつバランスするか予測するのは難しいです。私たちの制約は SoC が製造される先進ノードの入手可能性によります。この時点でサプライチェーンに通常より柔軟性が低く、前述した需要増加も一因です。メモリ面では Q1 のデシベル粗利益率への影響は最小でした。Q2 には少し大きな影響があると予想しており、それは Kevin が以前に示した 48–49 % のアウトルックに含まれています。」
Apple は「シリコンの製造制約はあるものの、メモリーは問題ない」と伝え、将来的な影響はマージン拡大ガイダンスに組み込んでいると説明しています。
しかしアナリストは納得できず、次のような議論が続きました：
Ben Reitzes: 「次の質問は粗利益率です。Tim、48–49 % を達成する背景を教えてください。メモリーや NAND 価格の影響は？ミックスがハードウェアを減らしサービスを増やすことで実現していますか？」
Kevan Parekh: 「Ben、まず Q1 の粗利益率 48.2 % を振り返ります。この数値は当初提示したレンジの上限をわずかに超え、100 ベーシスポイントの連続増加です。好ましいミックスと強力な価格サイクルが iPhone の収益性を押し上げています。また製品の 450 ベーシスポイント増はミックスの影響であり、サービスも引き続き二桁成長しています。ガイダンスは 48–49 % のレンジで、12 月に報告した範囲と同様です。」
さらに質問が続きました。以下はその一例です：
Aaron Rakers: 「メモリーに関してではなく、iPhone サイクルの中で Apple が自社シリコン能力を深化させたことについて触れたいと思います。これは粗利益率へのレバレッジやサポート要因としてどの程度評価されるべきでしょうか？今後も内部化による継続的な機会はありますか？」
Timothy D. Cook: 「Kevin に続けて、Apple Silicon は iPhone、iPad、そして数年前から Mac まででゲームチェンジャーとなっています。これが大きな差別化とロードマップ制御をもたらしています。」
Kevan Parekh: 「自社シリコンやモデムへの投資はコスト削減の機会を提供し、マージンにプラスの影響を与えています。戦略的価値も高く、エコシステム全体でのレバレッジが実感できると考えます。」
このような議論の後でも、ファイナンスコミュニティはメモリーによるマージン圧迫を想定し続けており、その結果株価にも影響が出ていると見られています。
しかし私たちは以前から同様のケースを経験しています。大きなメモリ危機以前も、Apple は関税、中国市場、開発者不満、AI、規制当局などで制約を受けていました。
結論としては、Apple が常に罠や落とし穴をくぐり抜けるのではなく、逆にレバレッジが十分にあり、サプライチェーンへのアクセスが拡大しているという事実です。スケール・リードタイム・垂直統合・エンジニアリングがレバレッジを生み出し、全体のエコシステムと経済における証拠は、上記グラフで示されているマージン拡大ストーリーに現れています。