2026/01/01 11:35
ピクサーの真実ストーリー
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要約▶
Japanese Translation:
概要：
ピクサーの初期公開株（IPO）は、ロバートソン・ステファンズ、ハンブレヒト＆クイスト、カウエンが主導し、J.P.モルガンの支援を受けて実施され、「トイ・ストーリー」のリリースと合わせて戦略的にタイミングが決められました。同作は1995年11月29日に公開され、オープニング週末で2900万ドルを稼ぎ、その週の米国映画トップとなりました。
IPO以前、ピクサーのCFOローレンス・レヴィは1994年後半に加入し、-5000万ドルの留保利益、利益もキャッシュフローもない状態でディズニーとの制限付き契約を抱える会社へと飛び込みました。さらにスティーブ・ジョブズ下では社内の混乱が続いていました。モルガン・スタンレーやゴールドマン・サックスなど主要銀行は成長見通しの弱さからIPOの引受を辞退しましたが、ロバートソン・ステファンズはピクサーの可能性を目にした後、最終的に同意しました。
ジョブズは3週間にわたるロードショーを主導し、ニューヨークとボストンで投資家を招待して「トイ・ストーリー」を鑑賞させ、熱意を喚起しました。株価はオファリング価格から78％上昇の39ドルで取引終了し、ジョブズの80％持分は10億ドル以上となりました。3週間後に株価が12ドルまで下落したものの、IPOは成功とみなされ、ピクサーはディズニーとの契約を再交渉できました。レヴィが加入してから12年後、ピクサーは76億ドルでディズニーに売却されました。
本ケースは、パイオニア的なコンピュータ・アニメーション技術へのリスクの高い投資が、企業、投資家、および広範なアニメ業界全体に大きなリターンをもたらす可能性を示しています。
（このイベントは2025年11月20日にCHM Liveで取り上げられ、ポール・ノグロウスがディスカッションを主導し、元幹部からの洞察が共有されました。）
本文
ピクサーの裏舞台：インベストメントバンキングが救った奇跡
テクノロジーに対する世間の皮肉が増す中、元CFOレイモンド・リーヴィは「ピクサーには人々が信頼できる純粋さがある」と語ります。30年で29本もの映画を制作しながら、家族向けに健全なエンターテインメントを追求する姿勢を決して妥協したことはありません。しかし、創業当初のピクサーはほぼ存続できませんでした。
2025年11月20日、CHM Live のステージで、関係者がシリコンバレーの投資銀行家たちが隣接する苦境にある会社をどのように救ったかを語ります。彼らは創業者スティーブ・ジョブズと交渉し、ピクサーを救い、初のフルレングスコンピュータアニメ映画「トイ・ストーリー」を世に送り出したという信じがたいIPO（新規株式公開）を実現しました。J.P.モルガンの寛大な支援があってこそ、このプログラムは可能になったのです。
モデレーターであるポール・ノグロウス氏（元ハンブルク＆クイスト）は、JPマーク氏（元ロバートソン・ステファンズ）と共著による書籍を執筆中です。この本は、ピクサーIPOの裏側にいた投資銀行であるコウエンを含む2社について語っています。議論の冒頭で彼はリーヴィ氏に、IPO直前の1995年春、ピクサーがどんな状態だったかを尋ねました。
背景
リーヴィ氏は1994年末にピクサーへ入社し、すぐに会社が破綻寸前であることを痛感しました。主な課題は次の三つです。
- スティーブ・ジョブズ – 彼自身もキャリアの低迷期で、常に厳しい人物でした。
- ビジネス・利益・資金がない – 革新的なRenderManグラフィックスソフトウェアを持ちながらも、ジョブズは個人小切手で給与を支払っていました。
- ディズニーとの脆弱な契約。
ピクサーは窮地に立たされていたものの、ジョブズは会社を上場させることを望み、モルガン・スタンレーとゴールドマン・サックスにIPOの引受を依頼しました。投資銀行大手は「右肩上がり」の成長性がないと判断し、断りました。
ジョブズの協力（不本意ながら）を得てリーヴィ氏は「ローカルヒーロー」と呼んだロバートソン・ステファンズに提案しました。元社長兼CEOマイケル・マッカフェリーは、従業員の中でどの人が半導体や通信といった典型的な投資対象ではないピクサーを評価できるかを模索する苦労を覚えていました。数値は不十分でしたが、それに恐れず、ピクサーの取り組みに興奮したのです。
同時期にハンブルク＆クイスト（H&Q）のテクノロジー投資銀行部門長クリスティーナ・モルガンもピクサーを訪問しました。ジョブズが運営するNeXTの取締役会メンバーであり、CEOダン・ケイスはIPOにおいてH&Qに「任意の役割」を果たしてほしいと告げていました。H&Q同様、彼女もピクサースタジオで目にしたものに感銘を受けました。
投資家たちはリスクを負っていたものの、「トイ・ストーリー」が成功すれば大きなリターンが期待できると信じていました。
ストーリー
投資銀行が協力することになったため、ピクサーは「トイ・ストーリー」を完成させなければなりませんでした。技術的にほぼ不可能と言えるほどの作業で、映画全体を家屋内の部屋に限定し、外景が描けるかどうかも未知数です。感謝祭公開まで数カ月しかありません。
さらにIPO時期を決める難題も立ちはだきました：
- 成功した映画リリース後に実施すれば株価過熱の疑い。
- 失敗作後なら投資家を騙したと非難される恐れ。
- 映画が大失敗するとピクサーは消滅。
結局、IPOを進めることになり、ジョブズは3週間にわたる「ロードショー」を実施。クリスティーナ・モルガンとマイケル・マッカフェリーも同行しました。ホテルから食事まで細部に至るまで厳選し、数々の難局を作り出すジョブズでした。
ニューヨークでは投資家を上東サイドで借用した劇場へ招待し、ファミリーとともに「トイ・ストーリー」を鑑賞させました。さらに無料キャンディも提供し、マッカフェリーの言葉にあるように「史上最高の砂糖高揚感」を創出しました。ニューヨーク後はボストンで投資家と朝食ミーティングを予定していましたが、雪嵐のため問題が発生。
ピクサーの将来は「トイ・ストーリー」の開幕興行成績にかかっており、リーヴィ氏はジョブズとともに設定された株価（1株22ドル）を上回るかどうか心配していました。IPOが過剰申込されない場合、失敗と見なされる可能性もありました。
さらにジョブズはディズニーのマーケティング不足を非難し、50年間映画をリリースしてきた会社に対し「正しいやり方」を電話で指摘。全員がストレスを抱えていました。
絶望点
1995年11月29日水曜日、感謝祭の前夜に「トイ・ストーリー」が公開されました。オープニング週末で2,900万ドルを稼ぎ、米国No.1映画となり、初めてのディズニー以外のアニメブロックバスターでした。
IPOは翌週に行われ、株価は開示価格から78％上昇し39ドルで閉じました。ジョブズの80%持分は10億ドルを超える価値があり、関係者全員が成功を享受しました。モルガン氏は革新的なグラフィックスと技術の才能に感銘を受け、「トイ・ストーリー」がいかに異質で魅力的だったかを語り、映画の魔法なしにはIPOは成り立たないと述べました。
ハッピーエンド
3週間後に株価が12ドルまで下落しましたが、ピクサーのIPOは奇跡とも言える成功でした。モルガン氏は長期的な視野を持つ投資家に感謝し、「トイ・ストーリー」の成功がピクサーにとってディズニー契約の再交渉を可能にしたと語ります。
リーヴィ氏が入社してから12年後、ピクサーは76億ドルでディズニーに売却されました。彼はジョブズとの「ウォーク＆トーク」で意思決定を行い、ジョブズが正解よりも最適な答えを求めていた点を高く評価しています。ピクサー後、ジョブズはAppleへ復帰し、iPodとiPhoneという革命的製品を世に送り出しました。
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「インフィニティ・トゥ・ビヨンド」 | CHM Live, 2025年11月20日
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